ΤΟ ΜΟΝΤΕΛΟ ΤΟΥ ΟΡΘΟΛΟΓΙΚΟΥ ΕΠΕΝΔΥΤΗ ΣΤΟ ΔΙΚΑΙΟ ΤΗΣ ΚΕΦΑΛΑΙΑΓΟΡΑΣ

ΟΡΘΟΛΟΓΙΚΟΤΗΤΑ ΣΤΗΝ ΚΕΦΑΛΑΙΑΓΟΡΑ 79 γορεύουν την καταχρηστική εκμετάλλευση προνομιακών πληροφοριών εκ μέ- ρους των εχόντων πρόσβαση σε προνομιακή πληροφόρηση (insiders) προς άρση της πληροφοριακής ασυμμετρίας που υφίσταται ανάμεσα στους παραγωγούς και τους αποδέκτες των πληροφοριών 283 . Παράλληλα, στο κανονιστικό πλαίσιο ορ- γανωμένων και αναπτυγμένων κεφαλαιαγορών υπάρχουν κανόνες, οι οποίοι προ- βλέπουν ευθύνη για μη τήρηση των κανόνων δεοντολογίας από τους επαγγελμα- τίες στη μετάδοση και ανάλυση πληροφοριών, τους λεγόμενους πληροφοριακούς διαμεσολαβητές 284 . Από την άλλη πλευρά η BDT έχει αναδείξει εσωτερικούς περιορισμούς της ορ- θολογικής επενδυτικής συμπεριφοράς, τις γνωστικές και βουλητικές αδυναμί- ες, οι οποίες είναι υπεύθυνες για συστηματικά σφάλματα εντοπιζόμενα στη συ- μπεριφορά των επενδυτών. Έτσι και ο ορθολογικός επενδυτής είναι περισσότε- ρο ένας ιδεότυπος επενδυτή παρά ένα περιγραφικό μοντέλο επενδυτικής συμπε- ριφοράς που ανταποκρίνεται στην πραγματικότητα. Πλήθος εμπειρικών ερευνών έχουν αναδείξει συμπεριφορικές ανωμαλίες ενδεικτικές του ελλείμματος ορθο- λογικότητας του επενδυτή κατά την επεξεργασία των διαθέσιμων πληροφοριών σχετικά με τα υπό διαπραγμάτευση μέσα 285 . Τα συστηματικά σφάλματα, στα οποία υποπίπτουν οι επενδυτές και τα οποία αναλύθηκαν στο προηγούμενο κεφάλαιο, έχουν σαν αποτέλεσμα την υπερτίμηση και την υποτίμηση των διαθέσιμων πλη- ροφοριών, με αποτέλεσμα τη διαμόρφωση των χρηματιστηριακών τιμών σε επί- πεδα αποκλίνοντα των τιμών ισορροπίας, οι οποίες αντανακλούν την πραγματική, εσωτερική αξία των υπό διαπραγμάτευση μέσων. α. Συμπεριφορικές ανωμαλίες κατά την επεξεργασία πληροφοριών Κατά την επεξεργασία πληροφοριών οι επενδυτές προσφεύγουν σε μηχανισμούς, όπως ο μηχανισμός των αντιπροσωπευτικών (representativeness heuristic) και των άμεσα διαθέσιμων πληροφοριών (availability heuristic), οι οποίοι μπορεί να οδηγήσουν τον επενδυτή στην εκτίμηση της αξίας των υπό διαπραγμάτευση μέ- σων κατ’ απόκλιση από τις βασικές παραδοχές της RCT 286 . Πιο συγκεκριμένα, στην κεφαλαιαγορά παρατηρούνται φαινόμενα εσφαλμένης εκτίμησης παρελθο- ντικών και σύγχρονων εταιρικών γεγονότων, όπως η διανομή μερισμάτων ή μια δημόσια πρόταση εξαγοράς, τα οποία οδηγούν με τη σειρά τους σε εσφαλμένες εκτιμήσεις για τη μελλοντική πορεία των χρηματιστηριακών τιμών. Το περιεχόμενο των διαθέσιμων πληροφοριών μπορεί να έχει θετικό ή αρνητικό αντίκτυπο στην πραγματική αξία των υπό διαπραγμάτευση μέσων αλλά ο αντίκτυ- πος αυτός να εκδηλώνεται με δυσανάλογη ένταση στην πορεία των χρηματιστη- ριακών τιμών. Ένα χαρακτηριστικό παράδειγμα πληροφοριών με θετικό πρόσημο 283.   Βερβεσός (2016), ό.π., σ. 163-184. 284.   Βερβεσός (2016), ό.π., σ. 185-189. 285.  Pompian (2012), Behavioral Finance and Investor Types, Wiley Finance Series, Hoboken, N.J.: John Wiley & Sons, Inc., Κεφάλαιο 3, σ. 25-44. 286.  Pompian (2012), ό.π., σ. 32-38.