ΤΟ ΜΟΝΤΕΛΟ ΤΟΥ ΟΡΘΟΛΟΓΙΚΟΥ ΕΠΕΝΔΥΤΗ ΣΤΟ ΔΙΚΑΙΟ ΤΗΣ ΚΕΦΑΛΑΙΑΓΟΡΑΣ

ΤΟ ΜΟΝΤΕΛΟ ΤΟΥ ΟΡΘΟΛΟΓΙΚΟΥ ΕΠΕΝ∆ΥΤΗ ΣΤΟ ∆ΙΚΑΙΟ ΤΗΣ ΚΕΦΑΛΑΙΑΓΟΡΑΣ 80 που ενεργοποιούν υπερβολική επενδυτική αντίδραση είναι η πρόταση εξαγοράς μιας εταιρείας ή η εισαγωγή στο χρηματιστήριο και γενικά η δημόσια προσφορά κινητών αξιών μιας εταιρείας. Η υπερβολικά θετική εκτίμηση των πληροφοριών αυτών μπορεί να αποδοθεί στο μηχανισμό αντιπροσωπευτικότητας και των άμε- σα διαθέσιμων πληροφοριών. Όμως η υπερεκτίμηση αυτή αποκτά συστηματικό χαρακτήρα λόγω της προσπάθειας των επενδυτών να ανεύρουν μοτίβα στην πο- ρεία που διαγράφουν οι χρηματιστηριακές τιμές (trend-chasing) 287 . Χάρη στο trend-chasing η δυσανάλογα θετική εκτίμηση πληροφοριών κατά τη στιγμή που αυτές γνωστοποιούνται ανατροφοδοτεί την υπερβολική αντίδραση (overreaction) των επενδυτών για ένα αρκετά μεγάλο χρονικό διάστημα. Πιο συ- γκεκριμένα, ο μηχανισμός της αντιπροσωπευτικότητας, κατ’ εξοχήν, ενεργοποιεί μια ανορθολογική αντίδραση ορισμένων επενδυτών, η οποία εκδηλώνεται με τη λήψη επενδυτικών αποφάσεων που ενισχύουν τη χρηματιστηριακή τιμή π.χ. μιας μετοχής σε βραχυπρόθεσμο χρονικό ορίζοντα. Εξαιτίας όμως του trend-chasing οι υπόλοιποι επενδυτές αποτιμούν εσφαλμένα την ανοδική πορεία της χρηματιστη- ριακής τιμής ως ένα γεγονός, το οποίο πρέπει να συνεκτιμήσουν κατά τη λήψη της επενδυτικής τους απόφασης. Η διαμορφωθείσα ζήτηση καθιστά προβλέψι- μη τη μελλοντική ζήτηση. Το γενικότερο υπόβαθρο του trend-chasing έρχεται σε αντίθεση με μια από τις βασικότερες παραδοχές της Υπόθεσης της Αποτελεσμα- τικής Κεφαλαιαγοράς, σύμφωνα με την οποία η διαγεγραμμένη πορεία της χρημα- τιστηριακής τιμής μιας μετοχής δεν αποτελεί αυτή καθεαυτή ένδειξη ή πληροφο- ρία για τη μελλοντική της πορεία, ώστε να είναι δυνατή η ανάπτυξη κερδοσκοπι- κής δραστηριότητας επί τη βάση της ένδειξης αυτής 288 . Εντούτοις, οι υποστηρικτές της ECMH αντιτείνουν ότι η ισχύς της διασώζεται λόγω του τυχαίου χρονικού σημείου, κατά το οποίο θα εκδηλωθεί η μεταστροφή από την ανοδική στην καθοδική πορεία των χρηματιστηριακών τιμών 289 . Με άλλα λόγια, μπορεί σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα να διαταράσσεται το τυχαίο των μετα- βολών των χρηματιστηριακών τιμών, αλλά σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα, οπότε και λαμβάνει χώρα η μετάβαση από την ανοδική στην καθοδική πορεία, διασφαλί- ζεται η τυχαία χρηματιστηριακή πορεία, με αποτέλεσμα να μην καθίσταται δυνα- τή η συστηματική αποκόμιση έκτακτων κερδών από την πρόβλεψη της πορείας των χρηματιστηριακών τιμών. Οι επενδυτικές στρατηγικές που υιοθετούν οι επενδυτές υπό την επίδραση των ως άνω συμπεριφορικών ανωμαλιών ασκούν την εξής επίδραση στην πορεία της χρηματιστηριακής τιμής των μετοχών 290 . Σε ένα βραχυπρόθεσμο στάδιο η χρημα- 287.  Barberis/Shleifer/Vishny (1998) , A model of investor sentiment, Journal of Financial Economics 49, σ. 307-343. 288.  Βλ. ανωτέρω σ. 73. 289.  Θωμαδάκης/Ξανθάκης (2011), ό.π., σ. 219. 290.  De Bondt/Thaler (1987), Further Evidence on Investor Overreaction and Stock Market Seasonality, The Journal of Finance 42(3), σ. 557-581, οι ίδιοι (1985), Does the stock market overreact?, The Journal of Finance 40(3), σ. 793-805.