ΤΟ ΜΟΝΤΕΛΟ ΤΟΥ ΟΡΘΟΛΟΓΙΚΟΥ ΕΠΕΝΔΥΤΗ ΣΤΟ ΔΙΚΑΙΟ ΤΗΣ ΚΕΦΑΛΑΙΑΓΟΡΑΣ

ΟΡΘΟΛΟΓΙΚΟΤΗΤΑ ΣΤΗΝ ΚΕΦΑΛΑΙΑΓΟΡΑ 81 τιστηριακή τιμή της μετοχής εμφανίζει μια ανοδική τάση δυσανάλογη προς εκεί- νη που θα έπρεπε να σημειωθεί βάσει του κρατούντος μοντέλου αποτίμησης με- τοχών (Capital Asset Pricing Model-CAPM), ενώ σε ένα μακροπρόθεσμο στάδιο η χρηματιστηριακή τιμή της μετοχής εμφανίζει μια έντονη πτωτική τάση που συ- νεπάγεται δυσανάλογα χαμηλή απόδοση των μετοχών 291 . Η κίνηση των χρηματι- στηριακών τιμών κατά τις περιόδους υπερτίμησης και υποτίμησης δεν αντανα- κλά την ενσωμάτωση συγκεκριμένων θετικών ή αρνητικών πληροφοριών, ακόμη κι αν η αντίδραση των επενδυτών εδράζεται σε πραγματικές πληροφορίες που δικαιολογούν μια αντίστοιχη άνοδο ή πτώση των χρηματιστηριακών τιμών. Κατ’ αυτό τον τρόπο οι χρηματιστηριακές τιμές αυτονομούνται από τις πληροφορίες που αφορούν τα χρηματοπιστωτικά μέσα και αποκτούν μια δική τους δυναμική 292 . Αυτή η έντονη μεταβολή της χρηματιστηριακής τιμής μιας μετοχής ως αποτέ- λεσμα εσφαλμένης εκτίμησης πληροφοριών μπορεί να δώσει έναυσμα στην ανά- πτυξη κερδοσκοπικών επενδυτικών στρατηγικών εκ μέρους έμπειρων, κατά βά- σιν, επενδυτών. Οι επενδυτές αυτοί έχουν εντοπίσει τις αποκλίσεις από το μο- ντέλο της ECMH και είναι σε θέση να προβλέψουν τη διακύμανση που πρόκει- ται να σημειωθεί στη χρηματιστηριακή τιμή των υπό διαπραγμάτευση μέσων υπό την επίδραση φαινομένων υπερβολικής αντίδρασης μη έμπειρων επενδυτών. ∆ι- αβλέποντας αυτή τη διακύμανση μπορούν να επιδοθούν σε μια επενδυτική δρα- στηριότητα αγοραπωλησίας μετοχών προς την αντίθετη κατεύθυνση (contrarian trading) από εκείνη της γενικής επενδυτικής τάσης 293 . Ειδικότερα, επιδιώκουν σε ένα βραχυπρόθεσμο στάδιο να πωλήσουν μετοχές υψηλής απόδοσης σε υψηλή τιμή, με σκοπό να αποκομίσουν κέρδος από το τίμημα πώλησης, και να αγοράσουν μετοχές χαμηλής απόδοσης σε χαμηλή τιμή προσδοκώντας κέρδος από την μα- κροπρόθεσμη ανοδική τάση της χρηματιστηριακής τιμής τους. Από την άλλη πλευρά, στην κεφαλαιαγορά εκδηλώνονται και φαινόμενα υποτί- μησης των διαθέσιμων πληροφοριών, τα οποία αποδίδονται στη συμπεριφορική ανωμαλία του συντηρισμού (conservatism bias). Χαρακτηριστικά παραδείγματα πληροφοριών, σε σχέση με τις οποίες έχουν παρατηρηθεί φαινόμενα υποαντίδρα- σης των επενδυτών είναι η επίτευξη μη αναμενόμενων κερδών 294 και η επαναγο- ρά ιδίων μετοχών 295 . Φαινόμενα υποαντίδρασης παρατηρούνται συχνά μετά από την επέλευση των μεσομακροπρόθεσμων συνεπειών μιας περιόδου ανορθολογι- κής επενδυτικής ευφορίας. Οι επενδυτές έχοντας λάβει γνώση προγενέστερων φαινομένων υπερτίμησης των υπό διαπραγμάτευση μέσων και, ενδεχομένως, 291.   Chopra/Lakonishok/Ritter (1992), Measuring abnormal performance, Journal of Financial Economics 31, σ. 235-268, Barberis/Shleifer/Vishny (1998) , ό.π., σ. 313-315, Klöhn (2006), ό.π., σ. 111. 292.  Θωμαδάκης/Ξανθάκης (2011), ό.π., σ. 218. 293.   Σπύρου (2009), ό.π., σ. 119-123. 294.  Bernard/Thomas (1990) , Post-Earnings-Announcement Drift: Delayed Price Response or Risk Premium?, Journal of Accounting Research 27, σ. 1-36. 295.  Ikenberry/Lakonishok/Vermaelen (1995) , Market underreaction to open market share repurchases, Journal of Financial Economics 39, σ. 181-208.