ΤΟ ΜΟΝΤΕΛΟ ΤΟΥ ΟΡΘΟΛΟΓΙΚΟΥ ΕΠΕΝΔΥΤΗ ΣΤΟ ΔΙΚΑΙΟ ΤΗΣ ΚΕΦΑΛΑΙΑΓΟΡΑΣ

ΤΟ ΜΟΝΤΕΛΟ ΤΟΥ ΟΡΘΟΛΟΓΙΚΟΥ ΕΠΕΝ∆ΥΤΗ ΣΤΟ ∆ΙΚΑΙΟ ΤΗΣ ΚΕΦΑΛΑΙΑΓΟΡΑΣ 84 γ. Εφαρμογή της Prospect Theory επί των επενδυτών Η Prospect Theory βρίσκει εφαρμογή και στην επενδυτική δραστηριότητα 304 . Η απαρέσκεια των επενδυτών να σημειώνουν ζημίες (loss aversion) τους παρεμπο- δίζει να αποδεχτούν τις απώλειες από την μείωση της χρηματιστηριακής αξίας των μέσων στα οποία έχουν επενδύσει και να αποδεσμευθούν από αυτά με αποτέ- λεσμα την παρακράτηση μη κερδοφόρων ή ακόμη και ζημιογόνων μετοχών και άλ- λων χρηματοπιστωτικών μέσων (Verlieraktien). Από την άλλη πλευρά, η προσπά- θεια κατοχύρωσης των ήδη επιτευχθέντων κερδών από την αύξηση της χρηματι- στηριακής αξίας των μέσων, στα οποία έχουν επενδύσει, οδηγεί τους επενδυτές στην αποδέσμευσή τους από κερδοφόρες μετοχές και άλλα χρηματοπιστωτικά μέσα (Gewinneraktien) με σκοπό την αποκόμιση άμεσου κέρδους από την πώλη- σή τους. Η αντίδραση αυτών των επενδυτών στην ανοδική ή καθοδική πορεία της χρηματιστηριακής τιμής ενός χρηματοπιστωτικού μέσου στο οποίο έχουν επεν- δύσει αποδίδεται με τον όρο disposition effect 305 . δ. Παράγοντες επηρεασμού των προτιμήσεων των επενδυτών Οι ιδιώτες επενδυτές υποπίπτουν πολύ συχνά στην sunk cost fallacy παρατηρώ- ντας πτώση της χρηματιστηριακής τιμής μέσων, τα οποία είχαν αποκτήσει σε υψηλότερες τιμές. Η ορθολογική αντίδραση των επενδυτών θα ήταν η αποδέ- σμευση τους από μέσα, των οποίων η χρηματιστηριακή αξία εμφανίζει πτωτική τάση. Κι αυτό γιατί σύμφωνα με την Υπόθεση της Αποτελεσματικής Κεφαλαια- γοράς η πτωτική αυτή τάση συνιστά ανταπόκριση στη γνωστοποίηση πληροφο- ριών με αρνητικό αντίκτυπο στην πραγματική αξία των υπό διαπραγμάτευση μέ- σων. Εντούτοις συχνά παρατηρείται ότι οι επενδυτές λαμβάνοντας υπόψη το μη ανακτήσιμο κόστος, στο οποίο υποβλήθηκαν παραμένουν «πιστοί» στην επένδυσή τους προς αποφυγή τoυ φόβου μετάνοιας (fear of regret/ regret aversion) 306 . Μά- 304.   Klöhn (2006), ό.π., σ. 100-102, Pompian (2012), ό.π., σ. 38,39. 305.   Shefrin/Statman (1985), The Disposition to Sell Winners Too Early and Ride Losers Too Long: Theory and Evidence, The Journal of Finance 40(3), σ. 777-790, Ferris/Haugen/Makhija (1988) , Predicting Contemporary Volume with Historic Volume at Differential Price Levels: Evidence Supporting the Disposition Effect, 43 Journal of Finance 43, σ. 677-697, Odean (1998) , Are Investors Reluctant to Realize Their Losses?, Journal of Finance 53, σ. 1775- 1798, Weber/ Camerer (2000) , The disposition effect in securities trading: an experimental analysis, Journal of Economic Behavior & Organization 33, σ. 167-184, Jordan/Diltz (2004) , DayTraders and theDisposition Effect, Journal of Behavioral Finance 5, σ. 192-200, Lehenkari/ Perttunen (2004), Holding on to the Losers: Finnish Evidence, Journal of Behavioral Finance 5, σ. 116–126, Locke/Mann (2005), Professional trader discipline and trade disposition, Journal of Financial Economics 76(2), σ. 401-444, Dhar/ Zhu (2006), Up Close and Personal: Investor Sophistication and the Disposition Effect, Management Science 52(5), 2006, σ. 726- 740, Barber/Lee/Liu/Odean (2007), Is the Aggregate Investor Reluctant to Realise Losses?, European Financial Managemen t 13(3), σ. 423-447, Σπύρου (2009), ό.π., σ. 153-155. 306.   Klöhn (2006), ό.π., σ. 98, Σπύρου (2009), ό.π., σ. 102, όπου αναφέρονται παραδείγματα από την κρίση του Χρηματιστηρίου Αθηνών κατά την περίοδο 1998-1999, Pompian (2012), ό.π., σ. 40-43.