

9
ŏŐŎŊŎŃŎő
Ŏ ŢũŢŬŠŢŦŞŧŷŭ ůūŚŞŭ ŢŬŦŨŞşřũŢŦ Ŵŭ ŢŦšŦŧś ůŰŲś ůūŰ ůŦŭ ŞŠūŬŚŭ
ŢũŚŬŠŢŦŞŭ. ŎŦ ŢũŢŬŠŢŦŞŧŚŭ ŮŰũŞŨŨŞŠŚŭ, ūŦ ūūŜŢŭ ŮůŤũ ŞŬūŸŮŞ ŞũŞ-
űŚŬūũůŞŦ ŢŦšŦŧŷůŢŬŞ ŮůŦŭ ŮŰũŞŨŨŞŠŚŭ ŤŨŢŧůŬŦŮūŸ, šŦŢũŢŬŠūŸũůŞŦ śšŤ
ŮůŤũ ńŰŬŹŤ ŚŮŴ ůŤŭ «ŞŨŨŤŨŢŜšŬŞŮŤŭ ŨŢŦŷũŴũ ŮŰűŢŬŷũůŴũ ŮŰ-
ũŞŨŨŞŠśŭ». őŢ ŞŰůŷ ůū ŢŬŦşřŨŨūũ Ť šŦŞŷŬűŴŮŤ ůŴũ ŢũŢŬŠŢŦŞŧŹũ
ůŦŹũ šŢũ ŞūůŢŨŢŜ ŬūũŷŦū Ţũŷŭ «ūũūŴŨŜūŰ», ŞŨŨř ŮŰũŚŢŦŞ ŞŰůśŭ
ůŤŭ ŞŨŨŤŨŢŜšŬŞŮŤŭ, ůŤŭ šŦŞŬŞŠřůŢŰŮŤŭ. ņ ŞũůŦŬūŮŴŢŰůŦŧŷůŤůŞ
ůŴũ ůŦŹũ ŬūŮŢŨŧŸŢŦ ůū ŮŰũŞŨŨŞŧůŦŧŷ ŢũšŦŞűŚŬūũ Ţ ŮŰũŚŢŦŞ ũŞ
šŦŞūŬűŹũūũůŞŦ ŮŰũťśŧŢŭ ŬŢŰŮůśŭ ŞŠūŬřŭ. ŊŢŦůūŰŬŠŢŜ šŢ ůūŸůŤ Űŷ
ŮŰũťśŧŢŭ ŞŧŢŬŞŦŷůŤůŞŭ ŧŞŦ šŦŞűřũŢŦŞŭ ůŦŭ ūūŜŢŭ šŦŞŮűŞŨŜţūŰũ ŢŦšŦŧūŜ
ŤŲŞũŦŮūŜ ŞūůŬūśŭ ŬřŪŢŴũ ŧŞůřŲŬŤŮŤŭ ŞŠūŬřŭ. ŎŦ ŧŞũŷũŢŭ ŨŞŦ-
ŮŦŹũūũůŞŦ ŧŞŦ Şŷ ŤŲŞũŦŮūŸŭ ŧřŨŰųŤŭ ůūŰ ŦŮůŴůŦŧūŸ ŧŦũšŸũūŰ. ņ
ŸŞŬŪŤ ŦŮůŴůŦŧūŸ ŠŢŠūũŷůūŭ ŮůŤũ ŞŠūŬř ūŬŢŜ ŧŞŦ «ŞūūũŹũŢůŞŦ»
şřŮŢŦ ůŴũ ŤŲŞũŦŮŹũ ůŤŭ ŹŮůŢ ũŞ Ť ŨśůůūũůŞŦ ūŦ ŮŰũŞŨŨŞŮŮŷŢũūŦ.
ņ ŞŠūŬř ŚŲŢŦ ŮůŢŠŞũř ūŰ ŢŦůŬŚūŰũ ū ŦŮůŴůŦŧŷŭ ŧŜũšŰũūŭ ũŞ Ť
ŢůŞšŜšŢůŞŦ.
ŁŰůŷ ůū ūũůŚŨū ŨŢŦůūŰŬŠŜŞŭ ŞŠūŬřŭ ūŰ ŮŧŦŞŠŬŞűŢŜůŞŦ Şŷ ůŦŭ ŞŬŞ-
řũŴ ŞšŬŚŭ ŞŨŨř şŞŮŦŧŚŭ ŠŬŞŚŭ ŞŢůŚŨŢŮŢ ůū ťŢŚŨŦū, ŬŴůŜŮůŴŭ,
ŠŦŞ ůŤ šŦŞŷŬűŴŮŤ ůŴũ ŞŠūŬŹũ ůūŰ ŲŬŤŞůūŦŮůŴůŦŧūŸ ůūŚŞ. őŢŦŬř
ūšŤŠŦŹũ ŧŞŦ řŨŨŴũ ŧŞũūũŦŮůŦŧŹũ ŚůŬŴũ ŰŦūťŢůśťŤŧŢ ŮŢ ŢŰŬŴŞŵŧŷ
ŢŜŢšū, śšŤ Şŷ ůū 1993 (ŎšŤŠŜŞ 93/22/ńŎʼn-ISD), šŦŞūŬűŹũūũůŞŭ
ŜŞ ŮŸŠŲŬūũŤ ŢũŴŮŦŞŧś ůřŪŤ ŬŞŠřůŴũ (ŎšŤŠŜŞ 2004/39/ńʼn-MiFID,
ŎšŤŠŜŞ 2003/6/ńʼn-MAD, ŎšŤŠŜŞ 2014/65/ńń-MiFID II, ʼnŞũūũŦŮŷŭ (ńń)
600/2014-MiFIR, ŎšŤŠŜŞ 2014/57/ńń-MAD II, ʼnŞũūũŦŮŷŭ (ńń) 596/2014-
MAR, ʼnŞũūũŦŮŷŭ (EE) 648/2012-EMIR ŧ.Ũ.) ūŰ ŢŦůŬŚŢŦ ŮůŤũ ŞŠūŬř
ũŞ ŢŧŨŤŬŹũŢŦ ůŤũ ŞūŮůūŨś ůŤŭ Ŵŭ ŤŲŞũŦŮūŸ ŞũŢŸŬŢŮŤŭ ůŦśŭ ŧŞŦ
ŦŧŞũūūŜŤŮŤŭ ůūŰ ŮŰũŞŨŨŞŧůŦŧūŸ ŢũšŦŞűŚŬūũůūŭ.
ŁŰůś Ť ŢťūšūŨūŠŦŧś ŬūŮŚŠŠŦŮŤ ŨŢŦůūŰŬŠŜŞŭ ůŤŭ ŞŠūŬřŭ ŮůŞšŦŞŧř Ţ-
ůŞŨŞŞšŢŸůŤŧŢ ŧŞŦ Ůůūũ ŢũŢŬŠŢŦŞŧŷ ůūŚŞ. Œū ūũůŚŨū śůŞũ ŧŞůřŨ-
ŨŤŨū ŠŦŞ ũŞ ŢűŞŬūŮůŢŜ ŧŞŦ ŢŧŢŜ. ņ ŨŢŦůūŰŬŠŜŞ ŞűūŬř ŮŰŠŧŢŧŬŦŚũŞ ůŤ
«ŲūũšŬŦŧś ŞŠūŬř ŢũŚŬŠŢŦŞŭ» ŧŞŦ ůŞ «ŢũŢŬŠŢŦŞŧř ŬūŵŷũůŞ ŲūũšŬŦŧśŭ»,
ŮůŞ ūūŜŞ ŞũŞűŚŬťŤŧŞũ ŮůŤ ŮŰũŚŲŢŦŞ (2011) ůŞ ŢũŴŮŦŞŧř ŚůŬŞ ŠŦŞ
ůŤũ ŬūŮůŞŮŜŞ ůŤŭ ŞŠūŬřŭ (ʼnŞũūũŦŮŷŭ (ńń) 1227/2011-REMIT). ŎŦ Ş-
ŠūŬŚŭ ŢŷŢũŤŭ ŤŚŬŞŭ (day-ahead markets), ūŦ ŢũšūŤŢŬśŮŦŢŭ ŞŠūŬŚŭ
(intra-day markets), ūŦ ŞŠūŬŚŭ ŢŪŦŮūŬŬŷŤŮŤŭ (balancing markets) ŧŞŦ
řŨŨŢŭ ůūŰ ŢũŢŬŠŢŦŞŧūŸ ůūŚŞ, ŢűūŬūŸũůŞŦ Şŷ ůŞ ŲŞŬŞŧůŤŬŦŮůŦŧř