90
³ª«³²³¬ª«¥ ¬¥©¬¥µª«¥
(Æ)
£É
ÉÎÒÊÐÌÖ¿Å ÖÒÏÒÚÔÉÒÐÛÖÍÏÓÙ,
ÈÌÐÅÈÀ ÆÅ×ÍÅÁÅ ÉÑÖÂÙ ÒÔÍÕ¿ÑÒÛ ÚÔÂÑÒÛ.
µÒÏÒÚÔÉÒÐÛÕÁÅ
ÒÑÒ±ÜÉÖÅÍ Ì ÉÑÖÂÙ ÏÅ×ÒÔÍÕ¿ÑÒÛ ÚÔÂÑÒÛ ÅÂÕÆÉÕÌ ÚÔ¿ÒÛÙ, É
ÁÕÉÙ ÈÂÕÉÍÙ, ÒÍ ÒÒÁÉÙ ÐÌÔÓÑÒÑÖÅÍ ÕÉ ÁÕÅ ÚÔÒÑÍϱ ÈÍÅÕÖÀÅÖÅ. µÒ ÚÔÌÅÖÍÏ Ò-
Õ ÒÛ ÐÌÔÓÑÉÖÅÍ ÕÖÒ Ö¿ÐÒ٠ϱ×É ÚÔÒÑÍÏÒÄ ÈÍÅÕÖÀÅÖÒÙ, ÒÑÒ±ÜÉÖÅÍ ÖÒÏÒÚÔÉÒ-
ÐÄÕÍÒ ÏÅÍ ÏÅÖÉÛ×ÄÑÉÖÅÍ ¿ÑÅ ¿ÔÒÙ ÅÛÖÒÄ ËÍÅ ÖÌÑ ÐÌÔØÀ ÖØÑ ÖÂÏØÑ ÖÒÛ ÈÅÑÉÁÒÛ
(ÚÔ¿ÒÛÙ) ÏÅÍ ÖÒ ±ÐÐÒ ¿ÔÒÙ ËÍÅ ÖÌÑ ÆÅ×ÍÅÁÅ ÅÂÕÆÉÕÀ ÖÒÛ (ÖÂÏÒÙ + ÚÔÉÒÐÄÕÍÒ ÏÅÍ
ÚÔÉÒÐÄÕÍÒ = ÚÔ¿ÒÙ + ÐÄÕÌ ÖÒÛ ÚÔ¿ÒÛÙ = ÖÒ ¿ÔÒÙ ÖÒÛ ÈÅÑÉÁÒÛ ÒÛ ÅÒÐÌÔÓÑÉ-
ÖÅÍ). §ÁÑÅÍ ÕÅÊ¿Ù, ÂÖÍ ÖÒ ÚÔ¿ÒÙ ÉÎÒÊÐÉÁÖÅÍ ÒÐÒÕÚÉÔÓÙ ÂÖÅÑ ÖÒ ±×ÔÒÍÕÅ ÂÐØÑ ÖØÑ
ÚÔÉÒÐÛÕÁØÑ ÅÒÖÉпÕÉÍ ÒÕÂÖÌÖÅ ÁÕÌ É ÖÌÑ ÅÔÚÍÏÀ ÅÎÁÅ ÖÒÛ ÐÌÊ׿ÑÖÒÙ ÈÅÑÉÁÒÛ,
ÉÑÓ ÒÍ ÖÂÏÒÍ ÒÛ ÏÅÖÅÆÐÀ×ÌÏÅÑ ËÍÅ ÖÌÑ ÉÎÛÌÔ¿ÖÌÕÀ ÖÒÛ ÕÛÑÍÕÖÒÄÑ ÚÔÌÅÖÒÒÍÏÒ-
ÑÒÍÏÂ ¿ÎÒÈÒ ÏÅÖÅÑÉÌ¿ÑÒ ÕÖÍÙ ÐÒËÍÕÖÍÏ¿Ù ÚÔÀÕÉÍÙ, ÉÑÖÂÙ ÖØÑ ÒÒÁØÑ ¿ËÍÑÉ ÚÔÀ-
ÕÌ ÖØÑ ÈÅÑÉÍÅÏÓÑ ÏÉÊÅÐÅÁØÑ. «ÔÁÕÍÅ ÕÌÉÁÅ ÉÁÑÅÍ ÖÂÕÒ ÖÒ ÚÔÒÑÍÏ ÈͱÕÖÌÅ
ÏÅÖÅÆÒÐÀÙ ÖÌÙ ÚÔÉÒÐÛÖÍÏÀÙ ÈÂÕÌÙ (ÖÔÁÌÑÒ, ÉαÌÑÒ, ¿ÖÒÙ), ÂÕÒ ÏÅÍ ÖÒ ÉÍÖÂÏÍÒ
ÛÒÐÒËÍÕÒÄ ÖÒÛ ÉϱÕÖÒÖÉ ÖÂÏÒÛ.
§ÍÕÌÅÁÑÉÖÅÍ, ÂÖÍ ÖÒ ÉÍÖÂÏÍÒ ÈÍÅÒÔÊÓÑÉÖÅÍ, ÔÓÖÒÑ É ÖÌÑ ÈÍÅÏÉÏÔÍ¿ÑÌ ÔÒ-
Õ×ÀÏÌ ÖÒÛ euribor ÏÅÍ ÈÉÄÖÉÔÒÑ É ÖÌÑ ÔÒÕÊÒÔ± ÍÅÙ ÉÑÍÅÁÅÙ ÖÍÀÙ ÖÒÛ Å ÖÒ
ÍÕÖØÖÍÏÂ ÁÈÔÛÅ, ÕÖÌÑ ÒÒÁÅ ÉÑÕØÅÖÓÑÉÖÅÍ ÖÒ ÕÄÑÒÐÒ ÖÒÛ ÚÔÌÅÖÒÒÍÏÒÑÒÍÏÒÄ
ÏÂÕÖÒÛÙ.
ªÈÍÅÁÖÉÔÌ ÕÌÅÕÁÅ ÅÒÏÖ± ÖÒ ËÉËÒÑÂÙ ÂÖÍ Ì ÅÂÊÅÕÌ ÖÌÙ ÈÍÒÁÏÌÕÌÙ ÖÌÙ ÒÍÏÒÑÒÍ-
ÏÀÙ ÒѱÈÅÙ ËÍÅ ÖÌÑ ÕÖÅÈÍÅÏÀ ÉÎÂÊÐÌÕÌ ÉÑÂÙ ÈÅÑÉÁÒÛ ÏÅÍ ÖÌÑ ÉÁØÕÌ ÖÌÙ ÉαÔÖÌ-
ÕÌÙ Å οÑÅ ÏÉʱÐÅÍÅ, ÕÚÉÖÁÜÉÖÅÍ ±ÉÕÅ É ÖÒ ÖÅÉÍÅÏ ÖÌÙ ÔÂËÔÅÅ. ¢ÒÍÅ ÉÁÑÅÍ
ÈÌÐÅÈÀ Ì ÈÛÑÅÖÂÖÌÖÅ ÒÛ ¿ÚÉÍ Ì ÉÍÚÉÁÔÌÕÌ, ÕÖÒ ÐÅÁÕÍÒ ÖØÑ ÚÔÌÅÖÍÏÓÑ ÔÒÓÑ
Å ÖÍÙ ÉÍÕÔ±ÎÉÍÙ ÖØÑ ÅÅÍÖÀÕÉØÑ À ÖØÑ ØÐÀÕÉÓÑ ÖÌÙ, ÓÕÖÉ ÑÅ ÕÚÉÈͱÕÉÍ ÖÌÑ
ÅÒÐÌÔØÀ ÉÑÂÙ ÅÏÔÒÔÂ×ÉÕÒÛ ÈÅÑÉÁÒÛ, ÉÑÖ±ÕÕÒÑÖÅÙ ÖÍÙ ÈÂÕÉÍÙ ÕÉ ÖÔÁÌ-
ÑÒ, ÉαÌÑÒ À ÉÖÀÕÍÒ ÔÂËÔÅÅ ÏÅÖÅÆÒÐÓÑ. ½ØÙ ×Å ÅÑÅÐÛ×ÉÁ ÉÔÅÍÖ¿ÔØ, ÉÁÑÅÍ
ÈÛÑÅÖÂÑ ÑÅ ÅÑÅÜÌÖÌ×ÉÁ Ì ÅÑÖÍÏÅÖ±ÕÖÅÕÌ ÉÑÂÙ ÆÔÅÚÛÔÂ×ÉÕÒÛ ÈÅÑÉÁÒÛ, ÖÒ ÒÒÁÒ
¿ÚÉÍ ÕÛÑÅÊ×ÉÁ ËÍŠϱÐÛÇÌ ÅÑÅËÏÓÑ ÏÉÊÅÐÅÁÒÛ ÏÁÑÌÕÌÙ, Å ¿ÑÅ ÅÏÔÒÔÂ×ÉÕÒ
ȱÑÉÍÒ (ÖÔÍÉÖÁÅÙ À ÉÑÖÅÉÖÁÅÙ), ÉÑÓ ÖÅÛÖÂÚÔÒÑÅ ÉÍÈÍÓÏÉÖÅÍ Ì ÈÍÅÂÔÊØÕÌ ÉÑÂÙ
ÚÅÌÐÒÄ ÉÍÖÒÏÁÒÛ. ¹ÖÕÍ Ì ÉÍÚÉÁÔÌÕÌ, ÕÖÅÈÍÅϱ, ÉÔÍÒÔÁÜÉÍ ÖÍÙ ÆÔÅÚÛÔÂ×ÉÕÉÙ
ÛÒÚÔÉÓÕÉÍÙ ÖÌÙ ÔÒÙ ÖÔ±ÉÜÉÙ, ÅÒÊÉÄËÒÑÖÅÙ ÖÒÑ ÏÁÑÈÛÑÒ ÑÅ ÅÑÖÍÉÖØÁÕÉÍ ¿ÑÅ
ÅÁÖÌÅ ÏÅ×ÒÐÍÏÀÙ ÉÍÕÖÔÒÊÀÙ ÖÒÛ ÈÅÑÉÁÒÛ, Ô±ËÅ ÖÒ ÒÒÁÒ ×Å ÔÒÏÅÐÒÄÕÉ ÕÒ-
ÆÅÔ ÔÂÆÐÌÅ ÕÖÌÑ ÍÕÒÔÔÒÁÅ ÖØÑ ÒÍÏÒÑÒÍÏÓÑ ÖÌÙ ÉËÉ×ÓÑ.
§ÁÑÅÍ ËÑØÕÖÂ, ÂÖÍ ÖÅ ÅÏÔÒÔÂ×ÉÕŠȱÑÉÍÅ ÕÛѱÖÒÑÖÅÍ É ÍÈÍÅÁÖÉÔÉÙ ÅÛÖÒÖÉÐÉÁÙ
ÕÛƱÕÉÍÙ, ÒÍ ÒÒÁÉÙ ÈÉÕÉÄÒÛÑ É ÖÒÛÙ ÂÔÒÛÙ ÖÒÛÙ ÖÅ ÕÛÆÅÐÐÂÉÑÅ ¿ÔÌ, §Ò-
¿ÑØÙ, Ì ÖÔ±ÉÜÅ ÈÉÑ ×Å ÅÅÍÖÀÕÉÍ ÖÌÑ ±ÉÕÌ ÉÍÕÖÔÒÊÀ ÉÑÂÙ Ö¿ÖÒÍÒÛ ÈÅÑÉÁÒÛ,
ÉÊÂÕÒÑ ÊÛÕÍϱ ÏÅÖÅËÔ±ÊÉÖÅÍ Ì ÉÎÛÌÔ¿ÖÌÕÀ ÖÒÛ, ÕÄÊØÑÅ É ÖÒÛÙ ÕÛÊØÑÌ׿-
ÑÖÉÙ ÂÔÒÛÙ ÖÌÙ ÈÅÑÉÍÅÏÀÙ ÕÄÆÅÕÌÙ. ¥ÑÖÍ׿ÖØÙ, ¿ÑÅ ÆÔÅÚÛÔÂ×ÉÕÒ È±ÑÉÍÒ ÒÛ
¿ÚÉÍ ÚÒÔÌËÌ×ÉÁ ËÍŠϱÐÛÇÌ ÖÔÉÚÒÛÕÓÑ ÅÑÅËÏÓÑ, ÅÑÅÑÉÓÑÉÖÅÍ ÉÑ ÏÅÖ± ÖÅ ÏÅ×Ò-
ÔÍÕ¿ÑÅ ÈÍÅÕÖÀÅÖÅ, ÅÐб ÈÉÑ ÅÄÉÍ Ï±×É ÊÒÔ± ÑÅ ÉÁÑÅÍ 100% ÅÅÍÖÌÖ ÕÖÒ Ö¿-