§¬¢³´ª«³ ª«¥ª³
14
ÍÅÕ ÅÐÉÒÏÑÅÉÕ È ÌÎÇÉ˼ ÒÎ× ÄÉËÁ½Î× ÒÁ×Ò½ØÅÒÁÉ Å ÒÈÍ ÎÉËÎÍνÁ, ¾ÔÕ Ñ×ÂÁ½ÍÅÉ
ÑÒÈÍ ÉÄ»Á ÒÈÕ ÁÐÉÑÒÎÒ»ÌÅÉÁÕ ÄÉÁÍÅÈÒÉË¼Õ ÄÉËÁÉÎÑÀÍÈÕ, Å ÒÈÍ ÎνÁ ÅÉÒ×ÇÖÍÅÒÁÉ
ÒÎ ÑÔÑÒ¾ »ÒÐÎ ÐÎÑÄÉÎÐÉÑÎÀ ÒÈÕ (ÎÉËÎÍÎÉ˼Õ) ÁÍÉѾÒÈÒÁÕ.
¡×Ò¾Õ ÌÎÉ¾Í Î ÎÉËÎÍÎÉË¾Õ ÁÐÇÎÍÒÁÕ Å½ÍÁÉ ÒÎ ÁÍÒÉËŽÅÍÎ ÒÈÕ ÎÉËÎÍÎÉ˼Õ
ÁÍÌ×ÑÈÕ ÒÎ× ÄÉËÁ½Î×, È ÎνÁ ÓÅÔÐŽÒÁÉ Á¾ ÒÎ×Õ ÅÉÄÉËÎÀÕ ÑÁÍ »ÐÎÕ ÅÍ¾Õ ÇÅÍÉ˾-
ÒÅÐÎ× ÎÉËÎÍÎÉËÎÎÌÉÒÉËÎÀ ÐÎÇÐÁÒÎÕ. ¯ Posner ÒÈÍ ÓÅÔÐŽ ÔÕ ÒÈÍ ÉÎ ÎÌÌ
×ÎÑÖ¾ÅÍÈ ÓÅÒÉ˼ ÓÅÔнÁ ÒÎ× ÉÑÖÀÎÍÒÎÕ ÄÉËÁ½Î×.
¥ ÎÉËÎÍÎÉ˼ ÁÍÌ×ÑÈ ÒÎ× ÄÉËÁ½Î× Ä»ÖÅÒÁÉ Â»ÂÁÉÁ ¾ÒÉ ÒΠĽËÁÉÎ ÐÎÑÆ»ÐÅÉ ÒÈÍ
ÁÁÐÁ½ÒÈÒÈ ÁÑÆÌÅÉÁ ÇÉÁ ÒÈÍ ÎÉËÎÍÎÉ˼ ÁÍÒ×ÊÈ. ¹ÔÕ Á’ ÅËŽ ËÁÉ »ÐÁ, ÎÉ ÄÉÁ-
ÒÊÅÉÕ ÒÎ× ÓÁ лÅÉ ÍÁ Ñ×ÍÒÅÌÎÀÍ ËÁÉ ÍÁ ÈÍ ÁÎÒÅÌÎÀÍ ÒÐÎÖλÄÈ ÑÒÈÍ ÎÉËÎÍÎÉ˼
ÁÎÒÅÌÅÑÁÒÉ˾ÒÈÒÁ. ¥ ÎÉËÎÍÎÉ˼ ÁÍÌ×ÑÈ ÒÎ× ÄÉËÁ½Î× ÂÎÈÓ ÒÎ ÍÎÎÓ»ÒÈ ¼ ÒÎ
ÄÉËÁÑÒ¼ ÍÁ ÌÁÂÍÅÉ ×¾ÃÈ ÒÎ× ÒÈÍ ÁÇÎÐ, ÏÑÒÅ ÍÁ ÈÍ ÒÈ ÑÒÐÅÂÌÏÍÅÉ Å ÒÎ×Õ ËÁ-
;ÍÅÕ ÄÉËÁ½Î× Î× Ó»ÒÅÉ ¼ ÅÆÁоØÅÉ. ¥ ÎÉËÎÍÎÉ˼ ÁÍÌ×ÑÈ ÒÎ× ÄÉËÁ½Î× ÅÊÅ̽ÖÓÈËÅ
ÑÅ ½Á ÓÅÔнÁ Î× ÅÊÈÇŽ ÒÈÍ Å½ÄÐÁÑÈ ÒÎ× ÄÉËÁ½Î× ËÁÉ ÒÔÍ ÓÅÑÏÍ ÑÒÈÍ ÁÍÓÐÏÉÍÈ
Ñ×ÅÐÉÆÎÐ. ²ÎÑÒÈнØÅÉ ÔÕ ÒÁ ÒÎÁ ÅÉÌ»ÇÎ×Í ÒÉÕ ÅÐÉÑѾÒÅÐÅÕ ÆÎÐ»Õ Á×Ò¾ Î×
ÍνØÎ×Í ÔÕ ÓÁ ÅÇÉÑÒÎÎɼÑÅÉ ÒÈÍ «ÔÆ»ÌÅÉ» ÒÎ×Õ, ÄÈÌ. ÒÈÍ Å×Ò×Ö½Á ÒÎ×Õ. ÐÎ×Í
Å ÂÑÈ ÒÎ ÁÒÎÉ˾ ÒÎ×Õ Ñ×Æ»ÐÎÍ ËÁÉ ÒÈ ÌÎÇÉ˼ – Á˾Á ËÁÉ ÑÒÉÕ ÅÐÉÒÏÑÅÉÕ Î×
ÆÁÉÍÎÅÍÉË ÄÐÎ×Í ÁÐÌÎÇÁ. ³ÁÐÁËÒÈÐÉÑÒÉ˼ ÅнÒÔÑÈ Å½ÍÁÉ ÒÎ ÎÉËÎÍÎÉ˾/
ÅÎÐÉ˾ »ÇËÌÈÁ Î× È ÎÉËÎÍÎÉ˼ ÁÍÌ×ÑÈ ÒÎ× ÄÉËÁ½Î× ÁÍÒÉÅÒÔ½ØÅÉ ÑÁÍ ÁÎÒ»-
ÌÅÑÁ ÅÉÌÎÇ¼Õ ÅÍ¾Õ ÁÍÓÐÏÎ× Î× ÉÑÒÅÀÅÉ ÔÕ È ÉÓÁ;ÒÈÒÁ ÒÉÔнÁÕ Å½ÍÁÉ Ò¾ÑÎ
ÉËм, Î× ËÁÓÉÑÒÒÎ ¾ÆÅÌÎÕ Á¾ ÒÎ »ÇËÌÈÁ ÑÈÁÍÒÉËÅÇÁÌÀÒÅÐÎ – ÅÆÁͽØÎÍÒÕ
ÒÎ ÑÁÍ »ÌÌÎÇÈ ÅÍ»ÐÇÅÉÁ. ¹ÔÕ, ÁÍ È Ñ×ÅÐÉÆÎÐ ÒÎ× ÅÇËÌÈÁÒ½Á ÎÐŽ ÍÁ ÅÌÅÒÈ-
ÓŽ Å ¾ÐÎ×Õ ÅÉÌÎÇÏÍ ÅÒÁÊÀ ÅÍÁÌÌÁËÒÉËÏÍ Ä×ÍÁÒÎÒ¼ÒÔÍ, Ò¾ÒÅ ÒΠĽËÁÉÎ ÎÐŽ ÍÁ
ÅÈÐÅÑÅÉ ÑÈÁÍÒÉË ÒÉÕ ÅÉÌÎÇ»Õ Á×Ò»Õ ËÁÉ ÍÁ ÒÉÕ ËÁÓÎнÑÅÉ.
ÁÐÄÅÉÇÁ ÉÁ Ò»ÒÎÉÁÕ ÌÎÇÉË¼Õ ÁÎÒÅÌŽ ÒΠĽËÁÉÎ Î× »ÖÅÉ ÄÉÁÎÐÆÔÓŽ ÑÒÎ
ÖÏÐÎ ÒÔÍ ÅÇËÌÈÒÔÍ ÖÅÉÐÁÇÏÇÈÑÈÕ ÁÇÎÐÕ (market manipulation) ËÁÉ ÅËÅÒÌ-
ÌÅ×ÑÈÕ ÐÎÍÎÉÁËÏÍ ÌÈÐÎÆÎÐÉÏÍ (inside information). ¥ ÒÁÊÈ ÒÔÍ ÆÁÉÍÎ-
»ÍÔÍ Á×ÒÏÍ Î× Á¾ ËÎÉÍÎÀ ÁÎÒÅÌÎÀÍ ÒÈÍ ËÁÒÖÐÈÑÈ ÁÇÎÐÕ (market abuse)
ÁÁÑÖ¾ÌÈÑÅ ÉÄÉÁ½ÒÅÐÁ ÒÎÍ ÅÍÔÑÉÁ˾ ÍÎÎÓ»ÒÈ. £ÅÉļ ¼ÒÁÍ ÉÄÉÁ½ÒÅÐÁ ÄÀÑËÎÌÎ ÍÁ
ÁÎÄÅÉÖÓŽ ÁÍ Á×Ò¾Õ Î× ÅÒ¼ÐÖÅÒÎ ÐÊÅÉÕ ÖÅÉÐÁÇÏÇÈÑÈÕ ÅÉĽÔËÅ ÐÇÁÒÉ ÒÈÍ
ÖÅÉÐÁÇÏÇÈÑÈ ¼ ÄÉÅÍÅÐÇÎÀÑÅ ½Á ÁÍÅÊÐÒÈÒÈ Á¾ ÒÈ ÖÅÉÐÁÇÏÇÈÑÈ Ñ×ÍÁÌÌÁǼ, ×É-
ÎÓÅÒ¼ÓÈËÁÍ ÁÍÒÉËÅÉÅÍÉ˾ÒÅÐÅÕ Ð×Ó½ÑÅÉÕ, ÑÀÆÔÍÁ Å ÒÉÕ ÎνÅÕ ÖÅÉÐÁÇÏÇÈÑÈ
×ÐÖÅÉ ËÁÉ ÒÉÔÐŽÒÁÉ ÖÔÐ½Õ ÍÁ ŽÍÁÉ ÁÁÐÁ½ÒÈÒÎ ÍÁ ÁÎÄÅÉÖÓŽ È ×ÁÉÒɾÒÈÒÁ ÒÎ×
ÄÐÑÒÈ. ¡Æ¼ÍÅÒÁÉ ¾ÔÕ, ÑÅ ÎÐÉÑ»ÍÅÕ ÅÐÉÒÏÑÅÉÕ, È Ä×ÍÁÒ¾ÒÈÒÁ ×ÍÁÕ ¾ÒÁÍ Î
×ÄÒÔÍ ¼ ÒÎ× ÅÄÆÎ×Õ ¼ È ÂÌÂÈ ÒÈÕ ÂÉÎÎÉËÉ̾ÒÈÒÁÕ Á¾ ÄÉÁƾÐÎ×Õ ÆÎÐŽÕ, È ×ÎÖлÔÑÈ
ÐÎÕ ÁÎØȽÔÑÈ Å½ÍÁÉ ÉÎ Á×ÑÒÈм Á’ ¾,ÒÉ ÑÒÉÕ ËÎÉÍ»Õ/Ñ×ͼÓÅÉÕ ÅÐÉÒÏÑÅÉÕ Î× ËÎÉÎÕ
ØÈÉÏÍÅÉ ÌÌÎÍ, ÅÍÏ ÁÐÌÌÈÌÁ ÅÊÁÐÒÒÁÉ ÅÍ »ÐÅÉ ËÁÉ Á¾ ÒÈ Ä×ÍÁÒ¾ÒÈÒÁ ÎÉËÎÍÎÉË¼Õ Ë-
Ì×ÃÈÕ ÒÈÕ ØÈÉÕ.
18