54 ±¯ °¯¢¥¨¡ ±¥ £¨¨£¥ §¡±¯³¥ ±¦±¬® ±¯ ¦¦¬±¦§¯ ¦£®£ ¦§¡¦¯
ÒÎ× ÁÐÁÄÎÑÉÁËÎÀ Ñ×ÑÒ¼ÁÒÎÕ, ÅÉÒ×ÇÖÍÎÍÒÁÉ ÑÈÁÍÒÉËÎÆ»ÌÈ ËÁÉ Á˾Á ÅÇÁÌÀÒÅÐÁ Ñ×-
ÇËÐÉÒÉËÌÅÎÍÅËÒ¼ÁÒÁ Á¾ Á×ÒÎ× ÐÎËÀÒÎ×Í Á¾ ÒÈÍ ÁÍÒ½ÑÒÎÉÖÈ ÅÒÂÁÑÈ ÑÒÎ »ÅÑÎ
ÑÀÑÒÈÁ ÇÉÁ ÒÉÕ ÅÇÖÏÐÉÅÕ Ñ×ÍÁÌÌÁÇ»Õ.
ÐÁËÒÉËѼÅÐÁ, È Ð¾ÑÂÁÑÈ ÒÎ× ÅÅÍÄ×Ò¼ ÑÒÈ ÄÉÅÓͼ ÁÇÎÐ Ò½ÒÌÔÍ ÐÎÚÎÓ»ÒÅÉ ÒÈ »ÑÔ
ÅÍÄÉÅÑÔÍ ËÁÒÐÒÉÑÈ Ñ×ÍÁÌÌÁÇÏÍ ÑÅ ËÓÅ »ÍÁ Á¾ ÒÁ ÅÓÍÉË ¼ ÄÉÅÓͼ §ÅÍÒÐÉË¡ÎÓÅÒ¼-
ÐÉÁ ¡ÊÉÏÍ, ÑÒÁ ÎνÁ Ñ×ÇËÅÍÒÐÏÍÎÍÒÁÉ ÎÉ Ò½ÒÌÎÉ Î× ÒÎÍ ÅÍÄÉÁÆ»ÐÎ×Í, ËÁÓÏÕ ÄÅÍ ×ÐÖÅÉ,
ÎÀÒÅ ÐÎÂÌ»ÅÒÁÉ ÍÁ ÌÅÉÒÎ×ÐǼÑÅÉ ÑÒÎ ËÎÍÒÉ; »ÌÌÎÍ, ËÎÉÎ ÁÇ˾ÑÉÎ §ÅÍÒÐÉ˾ ¡ÎÓÅÒ¼-
ÐÉÎ
245
, ÒÎ ÎνΠÍÁ ÂнÑËÅÒÁÉ ÑÒÈÍ ËÎÐ×Ƽ ÒÈÕ ×ÐÁ½ÄÁÕ ÒÈÕ »ÅÑÈÕ ËÁÒÎÖ¼Õ Ò½ÒÌÔÍ ÑÅ ÄÉÅ-
ÓÍ»Õ Å½ÅÄÎ ËÁÉ ÄÉÁ ÒÎ× ÎνÎ× ÍÁ ËÁÒ»ÖÎÍÒÁÉ ËÁÉ ÍÁ ÅËËÁÓÁнØÎÍÒÁÉ ÄÉÁÑ×ÍÎÐÉÁË»Õ Ñ×ÍÁÌ-
ÌÁÇ»Õ Å½ Ò½ÒÌÔÍ ÁÇËÎѽÔÕ
246
. £ÉÑÈÁ½ÍÅÒÁÉ ¾ÒÉ, ÁÍÁÆÎÐÉË Å ÒÈÍ ÄÉÁÑ×ÍÎÐÉÁ˼ ËÁÒÎÖ¼
Ò½ÒÌÔÍ, ÅÓÍÉËËÁÉ ÄÉÅÓͼ §ÅÍÒÐÉË¡ÎÓÅÒ¼ÐÉÁ ¡ÊÉÏÍ ÅÉÒÅÌÎÀÍ ÒÉÕ ½ÄÉÅÕ ÁËÐÉÂÏÕ ÌÅÉÒÎ×ÐǽÅÕ,
ÅÍÏ Î ÖÁÐÁËÒÈÐÉÑ¾Õ ÎÐÉÑ»ÍÔÍ, ÉĽÔÕ ÒÔÍ ÄÀÎ ÅÇÌÔÍ Å×ÐÔÁÙËÏÍ Clearstream
247
ËÁÉ
Euroclear
248
, ÔÕ «ÄÉÅÓÍÏÍ» §ÅÍÒÐÉËÏÍ ¡ÎÓÅÒÈнÔÍ ¡ÊÉÏÍ
249
, ÎÆŽÌÅÒÁÉ ÑÒÈ ÓÅÁÒÎÆ×ÌÁ˼
ÒÔÍ Å×ÐÔÎÎ̾ÇÔÍ, ¼ÒÎÉ ÎÎ̾ÇÔÍ È ËÐÁÒÉËÏÍ ÅËÄÎÒÏÍ, ÒÁ ÎνÁ ÐÎÑÆ»ÐÎÍÒÁÉ ËÁÒ ÒÈÍ
»ËÄÎѼ ÒÎ×Õ ÑÅ ÅÅÍÄ×Ò»Õ Å×ÐÉÑ˾ÅÍÎ×Õ ÑÅ ÅÐÉÑѾÒÅÐÅÕ Á¾ ½Á ÖÏÐÅÕ, ËÁÉ ÌÉÑÒÁ ÄÉÁÆÎ-
ÐÅÒÉË»Õ Á¾ Á×Ò¼ ÒÎ× ÅËľÒÈ
250
. £ÊÌÌÎ× ¼ÄÈ Á¾ ÒÈÍ Ë×ËÌÎÆÎнÁ ÒÎ× ÍνÑÁÒÎÕ ÒÎ× Å×ÐÏ
ËÁÉ ÒÈ ÄÉÅÓÍÎνÈÑÈ ÒÔÍ ÖÐÈÁÒÎÉÑÒÔÒÉËÏÍ ÁÇÎÐÏÍ, È ÄÉËÐÉÑÈ ÁÍÅÑÁ ÑÅ Å×ÐÔξÌÎÇÁ
ËÁÒÁÒÅÓÅÉ»ÍÁ ÑÅ ÄÉÅÓͼ §ÅÍÒÐÉË¡ÎÓÅÒ¼ÐÉÁ ¡ÊÉÏÍ ËÁÉ ÑÅ ÅÇÖÏÐÉÁ ξÌÎÇÁ ËÁÒÁÒÅÓÅÉ»ÍÁ
ÑÅ ÅÓÍÉ˧ÅÍÒÐÉË¡ÎÓÅÒ¼ÐÉÁ ¡ÊÉÏÍ »ÖÅÉ ÁÂÌ×ÍÓŽ ÑÈÁÍÒÉË251
.
¥ оÑÂÁÑÈ ÑÒÁ ÎÌ×ÐÉÓÁ ÁÍ ÒÎÍ Ë¾ÑÎ §ÅÍÒÐÉË ¡ÎÓÅÒ¼ÐÉÁ ¡ÊÉÏÍ ÅÉÒ×ÇÖÍÅÒÁÉ
ÐÁËÒÉË Ñ×ͼÓÔÕ Å ÒÐÅÉÕ ÒоÎ×Õ
252
: ¯ ÐÏÒÎÕ Å½ÍÁÉ È ÖмÑÈ ÒÔÍ ×ÈÐÅÑÉÏÍ ÅÍ¾Õ ÓÅÁ-
ÒÎÆÀÌÁËÁ ÎÌÌÁÌÏÍ ÅÑÔÍ ÐÎÑÂÑÅÔÍ, Î ÎνÎÕ ÄÉÅÓÍÏÕ ÁÎËÁÌŽÒÁÉ
"
multi-direct
custodian
"
. ¯ ÓÅÁÒÎÆÀÌÁËÁÕ Á×Ò¾Õ »ÖÅÉ ÁÎËÒ¼ÑÅÉ ÒÈÍ ÉÄɾÒÈÒÁ Ñ×ÅÒ»ÖÎÍÒÎÕ ÑÅ §ÅÍÒÐÉË
¡ÎÓÅÒ¼ÐÉÁ ¡ÊÉÏÍ ÅÐÉÑѾÒÅÐÔÍ ÒÈÕ ½ÁÕ ÖÔÐÏÍ ËÁÉ »ÒÑÉ ÎÐŽ ÍÁ ËÁÒÁÐÒ½ØÅÉ ÅÑÁ Ñ×ÍÁÌ-
ÌÁÇ»Õ ÑÒÉÕ ÖÏÐÅÕ Á×Ò»Õ. ´ÌÌÈ ÅÉÌÎǼ ŽÍÁÉ È ÖмÑÈ ÒÔÍ ÌÅǾÅÍÔÍ ÄÉÅÓÍÏÍ ÓÅÁÒÎÆ×ÌËÔÍ
(
"
global custodians
"
), ÎÉ ÎνÎÉ »ÖÎ×Í ÄÈÉÎ×ÐǼÑÅÉ Ä½ËÒ×Î ÅÍÄÉÅÑÔÍ ÑÅ ÄÉÆÎÐÅÕ ÖÏÐÅÕ,
Î× ÅÍÅÐÇÎÀÍ ÇÉÁ ÌÎÇÁÐÉÁѾ ÒÎ×Õ Å ÒÈÍ ÉÄɾÒÈÒÁ ÒÔÍ ×ÎÓÅÁÒÎÆ×ÌËÔÍ. ¯É ×ÎÓÅÁÒÎ-
ÆÀÌÁËÅÕ ÎÐÎÀÍ ÍÁ ŽÍÁÉ Å½ÒÅ ÓÅÁÒÎÆÀÌÁËÅÕ ÎÌÌÁÌÏÍ ÅÑÔÍ ÐÎÑÂÑÅÔÍ, ŽÒÅ ÓÅÁ-
ÒÎÆÀÌÁËÅÕ ÄÐÁÑÒÈÐÉÎÎÉÎÀÅÍÎÉ ÑÅ ÉÁ ¾ÍÎ ÁÇÎÐ. ±»ÌÎÕ, ËÁÉ ÑÅ ÁÍÒÁÇÔÍÉÑÒÉ˼ Ó»ÑÈ ÔÕ
ÐÎÕ ÒÎ×Õ ÁÍÔÒ»ÐÔ, ÎÐÉÑ»ÍÁ §ÅÍÒÐÉË¡ÎÓÅÒ¼ÐÉÁ ¡ÊÉÏÍ ÁлÖÎ×Í ÒÁ ½ÄÉÁ оÑÂÁÑÈ ÇÉÁ
245. ¢Ì. ËÁÉ Group of Thirty, Clearance and Settlement Systems in the World’s Securities Markets, New
York & London 1989, ÑÅÌ. 61.
246. ¨ÌÉÑÒÁ È ½ÄÐ×ÑÈ ÅÍ¾Õ Ò»ÒÎÉÎ× Ñ×ÑÒ¼ÁÒÎÕ ‘Worldclear’ ÄÅÍ ÆÁ½ÍÅÒÁÉ ÍÁ ÁÎÒÅÌŽ ÐÅÁÌÉÑÒÉ˼ ÐÎ-
ÎÒÉ˼ ÎÀÒÅ ÇÉÁ ÒÎ »ÌÌÎÍ. ¢Ì. Group of Thirty, ¾.Á.
247. ÐÏÈÍ Cedel SA.
248. §ÁÉ ÌÌÁ ÁÎÓÅÒ¼ÐÉÁ Á×ÒÎÐÎÑÄÉÎнØÎÍÒÁÉ ÔÕ «ÉÅÓͼ», ¾ÔÕ ÇÉÁ ÁÐÄÅÉÇÁ ÒÎ ÅÌÂÅÒÉ˾ ‘Swiss
Sega Intersettle’ (SIS), ¾ÔÕ »ÖÅÉ ÅÉËÐÁÒ¼ÑÅÉ ÔÕ ÄÉÅÓͼ ÁÎÓÅÒ¼ÐÉÁ ÍÁ ÓÅÔÐÎÀÍÒÁÉ ¾ÍÎ ÒÁ ÄÀÎ
ÔÕ ÍÔ ÁÍÁÆÅоÅÍÁ. ¢Ì. European Central Bank, The securities custody industry, Occasional
Paper Series No 68, Frankfurt 2007, ÑÅÌ. 9 ËÁÉ ×ÎÑ. 5.
249. ÉÅÓÍÏÕ ÁÍÁÆÅоÅÍÁ ÔÕ ‘International Central Securities Depositories’ (ICSD).
250. ¢Ì. European Central Bank, ¾.Á., ÑÅÌ. 9.
251. Ibid.
252. Ibid.
114
115