

ņŋń¨Łŏņ ńŌńŐŃńňŁʼnņ ŁŃŎŐŁ
355
ŒūŸůū şŚşŞŦŞ ťŞ ŞűūŬř ůŞ ŢũŢŬŠŢŦŞŧř ŬūŵŷũůŞ ŲūũšŬŦŧśŭ ūŰ ŧŢŜũůŞŦ
ŮůŤ ŮűŞŜŬŞ ůŴũ ŞŬŞŠŹŠŴũ. ŃŦŞ ůŞ ŰŷŨūŦŞ ŬūŵŷũůŞ, ůŞ şŞŮŦŧř
ŬūŵŷũůŞ űŰŮŦŧśŭ ŞŬřšūŮŤŭ, šŢ ůŜťŢůŞŦ ťŚŞ ŨŢŦůūŰŬŠŜŞŭ ůūŰŭ Ŵŭ
ŲŬŤŞůūŦŮůŴůŦŧŹũ ŚŮŴũ ŞűūŸ ŞŰůř ŮŰũŦŮůūŸũ ŢŪ ūŬŦŮūŸ ŬūŵŷũůŞ
ůūŦŭ ŢůŬŤůūŜŭ (spot) ŧŞŦ ŷŲŦ ŬūťŢŮŦŞŧř. ĸŬŞ Ţŧ ŬūūŦŜūŰ ŞŞũůřůŞŦ
ůū ŢŬŹůŤŞ Ŵŭ Ŭūŭ ŞŰůř ŷůŦ ťŞ ŮŰũŦŮůūŸũ ŬūŵŷũůŞ ŞŠūŬřŭ ŢũŢŬ-
ŠŢŦŞŧūŸ šŦŧŞŜūŰ ŞŧŷŤ ŧŞŦ ŮůŤũ ŢŬŜůŴŮŤ ūŰ ůūŸůŤ ťŞ ūŬŜţŢůŞŦ Ŵŭ
ŲŬŤŞůŦŮůŤŬŦŞŧś (.Ų. ŧŞůř ůū ŞŬřšŢŦŠŞ ůūŰ Nord Pool).
őŢ ŧřťŢ ŢŬŜůŴŮŤ, şŞŮŦŧŷ ŲŞŬŞŧůŤŬŦŮůŦŧŷ ūŰ ťŞ ŬŚŢŦ ũŞ ŚŲūŰũ
Ŭūŭ ŢŪŰŤŬŚůŤŮŤ ůŤŭ ŞũřŠŧŤŭ ŠŦŞ ŨŢŦůūŰŬŠŜŞ ůūŰŭ Ŵŭ ŬūŵŷũůŴũ ůŤŭ
ŧŸŬŦŞŭ ŲūũšŬŦŧśŭ ŢũŢŬŠŢŦŞŧśŭ ŞŠūŬřŭ, ŢŜũŞŦ ũŞ ŞūůŢŨūŸũ ŬūŵŷũůŞ
ūŰ šŦŞŮűŞŨŜţūŰũ ŮŰũťśŧŢŭ űŰŮŦŧśŭ ŞŬřšūŮŤŭ, śůūŦ ŚŠŲŰŮŤŭ ŧŞŦ
ŞūŬŬŷűŤŮŤŭ ŞũůŜŮůūŦŲŞ ůŤŭ ŢũŚŬŠŢŦŞŭ. Łŷ ůŤũ řūųŤ ŞŰůś šŢũ Ţũ-
šŦŞűŚŬūŰũ ŧŞůŞŬŲśũ ŷŨŞ ůŞ šŦŞťŚŮŦŞ ŬūŵŷũůŞ, ŲŬŤŞůūŦŮůŴůŦŧř ś
Ť, ŞŨŨř ŢŧŢŜũŞ ūŰ ŦŧŞũūūŦūŸũ ŞŰůś ůŤ ŮŰũŞŨŨŞŧůŦŧś ŮŰũťśŧŤ, śůūŦ
ūŰ ŧŞůŞŨśŠūŰũ ŮŢ ŞŬřšūŮŤ ůŤŭ ŢũŚŬŠŢŦŞŭ. ¨Ţũ ŦŧŞũūūŦūŸũ ŠŦŞ Ş-
ŬřšŢŦŠŞ ůŤ ŮŰũťśŧŤ ůŞ ŬūťŢŮŦŞŧř ŬūŵŷũůŞ ūŰ ŰŷŧŢŦũůŞŦ ŷũū
ŮŢ ŲŬŤŞůŦŧŷ šŦŞŧŞũūũŦŮŷ (cash-settled energy derivatives), ůŞ ūūŜŞ
ŧŞŦ ŰřŠūũůŞŦ ŮůŤ ŲŬŤŞůūŦŮůŴůŦŧś ŞŠūŬř (MiFID/MiFID II).
ŁũŦŲũŢŸūũůŞŭ ŢŪřŨŨūŰ ůŤ ũūūťŢŮŜŞ ŮŢ ŮŲŚŮŤ Ţ ůŞ «ŬūťŢŮŦŞŧř ŢũŢŬ-
ŠŢŦŞŧř ŬūŵŷũůŞ űŰŮŦŧśŭ ŞŬřšūŮŤŭ», šŦŞŦŮůŹũŢůŞŦ ŷůŦ ŰűŜŮůŞůŞŦ
šŰũŞůŷůŤůŞ ŠŦŞ šŦŞŷŬűŴŮŤ ŮŲŢůŦŧŹũ ŞŠūŬŹũ ůŷŮū Ŵŭ ŞŦŠŹŭ ŢũŢŬ-
ŠŢŦŞŧŹũ ŷŮū ŧŞŦ Ŵŭ ŲŬŤŞůūŦŮůŴůŦŧŹũ. ŁŰůś ůŤ šŰũŞůŷůŤůŞ, ūŰ śšŤ
ŰűŜŮůŞůŞŦ Ůůū ŢũŴŮŦŞŧŷ šŜŧŞŦū (REMIT/MiFID), ůŤũ ūŬŜţŢŦ ŚůŦ ŢŬŞŦůŚŬŴ
ůū ũŢŹůŢŬū Ŭūŭ ŢűŞŬūŠś ŲŬŤŞůūŦŮůŴůŦŧŷ šŜŧŞŦū (MiFID II/MiFIR),
ūŰ ŞűśũŢŦ ŢŬŦťŹŬŦŞ, ŷŴŭ ŨŚŲťŤŧŢ ŧŞŦ ŮŢ ŬūŤŠūŸŢũū ŧŢűřŨŞŦū
(IV, Ł), ũŞ ŰűŜŮůŞũůŞŦ ŬūťŢŮŦŞŧř ŮŰşŷŨŞŦŞ űŰŮŦŧśŭ ŞŬřšūŮŤŭ ŧŞŦ
Ŵŭ Ť ŲŬŤŞůūŦŮůŴůŦŧř ŚŮŞ. ŒŞ ŨŢŠŷŢũŞ «REMIŒ carve-out» ś řŨ-
ŨŢŭ ūŬűŚŭ ůŚůūŦŴũ ŮŰşūŨŞŜŴũ ūŰ ŢŪŰŤŬŢůūŸũ ŞŦŠŹŭ ŢūŬŦŧūŸŭ
ŮŧūūŸŭ ŢŜůūŰũ ŮůŤũ ŢŬŜůŴŮŤ. łŚşŞŦŞ, ůŞ Ţũ ŨŷŠŴ ŢũŢŬŠŢŦŞŧř
ŬūŵŷũůŞ, šŢũ ŞūŧŨŢŜŢůŞŦ ũŞ ŰŞŲťūŸũ ŧŞŦ ŮůŤ ŲŬŤŞůūŦŮůŴůŦŧś
ŬŸťŦŮŤ Ŵŭ ŲŬŤŞůūŦŮůŴůŦŧř ŚŮŞ ŢűŷŮūũ ŮŸűŴũŞ Ţ ůŤũ MiFID/
MiFID II ŢũůŞŲťūŸũ Ŭūŭ šŦŞŬŞŠřůŢŰŮŤ ŮŢ ŢŬŦşřŨŨūũ ŬŰťŦţŷŢũŤŭ
ŞŠūŬřŭ, ŏŋ¨ ś ŋŎ¨ ŧŞŦ ŢűŷŮūũ Ůůū ŢŬŦşřŨŨūũ ŞŰůŷ Ť ŮŲŢůŦŧś ŞŠūŬř
ŢŜũŞŦ ŮŢ ťŚŮŤ ũŞ ŞŬŚŲŢŦ ůŞ ŢŲŚŠŠŰŞ ŧŞŦ ůūŰŭ ŤŲŞũŦŮūŸŭ ŠŦŞ ůŤũ ŢŦ-
ůŚŨŢŮŤ ůŤŭ ŢŧŧŞťřŬŦŮśŭ ůūŰŭ Ţ űŰŮŦŧś ŞŬřšūŮŤ
586
.
őŰũŢŹŭ, ŞũřŨūŠŞ Ţ ůŤũ ŢŦŨūŠś ťŞ ŬūŧŸůŢŦ ŧŞŦ Ť ŢűŞŬūŮůŚŞ
ŬŸťŦŮŤ. ņ Ţũ ŢŦŨūŠś Ŭūŭ ůŤũ ŧŞůŢŸťŰũŮŤ ůŤŭ ŨŢŦůūŰŬŠŜŞŭ ůŴũ ŮŲŢ-
586. łŨ. ŒśŞ Ń, ŞŬ. 6 ŏŞŬŞůśŞůūŭ ň MiFID II.